近几个月来，我国股票市场成交火爆，反复震荡，有关股票指数期货的话题倍受各方关注。股指期货到底是天使还是魔鬼？现在可不可以推出？普通投资者要不要参与？诸如此类的争议一直就没有停止过。但有一点十分明确，中国积极稳妥地发展股指期货的政策取向没有任何改变。

大势所趋

   1982年，股指期货在美国诞生。随后的20多年里，股指期货因其独特的魅力而迅速被市场所接受，并发展成为全球金融衍生品体系中一个非常成熟的主流品种，被誉为20世纪80年代“最激动人心的金融创新”和 “期货皇冠上的宝石”。据美国期货业协会（FIA）统计，2006年股指期货的成交量占金融期货的41％，远远高于其他品种。从成长性来看，全球股指期货交易量由2000年的6.8亿张合约，增长到2006年的44.54亿张合约，6年内增长5.56倍，发展速度惊人。目前，除中国内地外，世界GDP排名前20的国家和地区都已推出股指期货，并形成以美欧市场为主导、亚太新兴市场异军突起的格局。 股指期货之所以能够在全球范围蓬勃兴起，很重要的一个因素在于它为市场提供了一个高效的避险工具。上世纪70年代以来，在浮动汇率取代了固定汇率、石油危机和经济滞胀等多重因素影响下，全球金融动荡加剧，股票市场价格大幅波动，投资者迫切需要一种新的风险管理机制和工具来回避风险。正是顺应了这一趋势，股指期货取得了空前的发展。着眼目前和可见的将来，市场的风险不是减少，而是更加复杂化，市场对股指期货等金融衍生工具的需求始终会十分强烈，股指期货等金融衍生品的繁荣因而还将长期继续下去。 我国资本市场的发展同样如此。随着股权分置改革的完成，我国资本市场迎来转折性发展，市场化程度大幅提高，市场规模不断扩大，市场的避险需求凸现出来。2006年底，沪深两市的总市值达到2005年底的2.9倍，为10.7505万亿元；流通市值为2005年底的2.3倍，达到2.4955万亿元。今年上半年，总市值比去年末增加85%， 流通市值增加1.2倍。面对这样一个规模巨大而且发展迅速的股市，面对数以千万计的庞大的投资者群体，面对变化莫测的市场风险，没有股指期货等避险工具将是不可想象的。 有利的是，股权分置改革消除了股指期货等金融衍生产品推出的制度性障碍，利率、汇率形成机制等重大改革强化了发展金融期货、加强风险控制的市场需求，国务院《期货交易管理条例》及证监会配套法规的出台提供了相应的法律保障。可以说，我国稳步发展股指期货的时机已经基本成熟。

意在提供避险工具

   推出股指期货不仅能使市场增加一系列新的投资工具，更重要的是能为投资者提供回避市场风险的工具，为市场提供一个风险出口，从而增加经济体的弹性，促进市场的稳定和健康发展。 对投资者而言，股指期货能够为其提供保值避险的渠道，使他们的资金和交易更加安全。这点对机构投资者尤其重要。一直以来，我国证券公司、基金公司等机构投资者没有规避系统性风险的工具，没有摆脱“靠天吃饭”的困境，其经营状况很大程度上依赖于股票市场走势，牛市才能够赚钱，当市场下跌时只能眼睁睁看着手中股票贬值。这也是保险公司和养老基金入市投资最担心的地方。推出股指期货后，当市场面临下跌时，机构不必卖出手中的股票，而只需要在股指期货市场适度卖出空单就可以为资产保值，从而达到既分享市场成长收益、又回避市场下跌风险的双重目标，实现“旱涝保收”。除了这种卖出保值外，在看好大势、而资金暂时未能到位的情况下，机构可以利用股指期货保证金交易以小搏大的特征，用少量资金在股指期货市场先行建仓，做买入保值。此外，股指期货推出后，市场可以据此创设更多的衍生产品，为投资者提供更加丰富的投资工具和理财产品。

   对市场而言，推出股指期货提供了做多做空双向交易机制，这就相当于给资本市场大车装上刹车和倒档，使其可进可退，运行更趋安全。长期以来，我国股票市场缺乏做空机制，要赚钱只能做多，呈现明显的单边市格局。在这种情况下，市场向上的冲动得不到平衡，风险不能在市场运行中正常得到释放和化解，从而形成风险累积，导致市场大起大落。而股指期货拥有做多、做空的双向机制，无论牛市或熊市、看多或看空，都可以从交易中获利。当市场涨得过多、过快时，做空的力量能够把市场从疯狂的状态中拉回来；而当市场被低估时，股指期货往往又能成为启动市场的多头先锋。这样，市场不同力量之间可以达成平衡，市场运转更加理性。 对宏观经济而言，发展股指期货等金融衍生品能够增强我国在金融资产要素定价方面的话语权，确保国家金融稳定与金融安全。目前，境外市场非常热衷于发展与中国股票市场挂钩的衍生产品，从2003年到现在，香港、新加坡和美国等市场先后推出6个相应的产品。这就要求我们必须加快发展自己的金融期货市场，避免失去主场优势，影响国家金融安全。

不改变股票市场长期走势

   一些投资者对于股指期货还存在一些误解，担心股指期货的推出会增加现货市场的波动，影响股票市场长期走势。我们研究了全球八大市场的发展经验，并得出以下两个方面的结论： 第一，推出股指期货，长期来看不改变股票现货市场的基本走势。八大市场中，美国、香港、法国、德国、日本是在牛市推出股指期货的，美国于1982年4月21日推出S&P指数期货，香港于1986年5月6日推出恒生指数期货，法国于1988年11月9日推出CAC40指数期货，德国于1990年11月23日推出DAX30指数期货，日本于1988年9月1日推出日经225指数期货，一年后股市的涨幅分别达到38%、50%、21%、8%和28%。而在熊市推出股指期货的3个市场中，韩国KOSPI200指数期货、台湾台股指数期货和印度NIFTY指数期货分别在亚洲金融危机前的1996年5月3日、之后的1998年7月21日和新经济泡沫期的2000年6月11日面世，一年后股市跌幅达27%、2%和 22%。至于推出股指期货对股票现货市场短期走势的影响，各市场表现出比较多的差异，并没有一定的规律可循。专家普遍认为，这同股市当时的具体情况相关。 第二，股指期货并没有增加股票现货市场的波动性。从推出后一年股市日收益率标准差来考察，八大市场中有4家的波动性基本不变，3家减小，只有美国稍有增大。而股指期货推出后，市场系统性风险可以得到有效规避和化解，提高了资金入市交易的安全性，使得股票现货市场成交量有所提升，交投更加活跃，特别是成分股的流动性有所改善。这有利于提升市场的效率，增加市场内在的稳定性。 由此看来，我们大可不必夸大股指期货对股票现货市场的影响，决定股票走势的还是基本面状况。股指期货是现货市场的温度计，而不是汽油或冰块，它反映现货市场的实际状况，因现货市场而动，而不是给市场增温或降温。我们也有理由相信，如果我国在股市基本面持续向好、市场走牛的情况下推出股指期货，股市仍将保持乐观的发展态势。

 机构投资者为主，中小投资者谨慎参与

   从各国市场情况来看，机构投资者历来就是股指期货市场主体，投资银行、私募基金、共同基金、保险机构、养老基金等在市场中扮演了主要角色。这一方面是因为它们在股票现货市场有大量投资，避险需求强烈，另一方面是由于他们实力雄厚，专业人才集中，具备操控复杂市场工具和承受较大风险的能力。 中小投资者对这个市场应当抱谨慎的态度。与股票现货不同，股指期货不是大众投资工具，而是一种专业投资工具，需要有更多的资金、更大的风险承受能力和更专业的投资技能。二者之间有两点明显差异。其一，由于股指期货实行保证金交易，投资者在可能获得更大收益的同时，风险也被成倍放大。股市一两个百分点的波动，可能意味着股指期货10%的亏损，这往往是普通投资者难以承受的。其二，由于股指期货实行当日无负债结算和强行平仓制度，股票现货市场散户以“捂”抗跌的办法在这里行不通。股指期货投资者的盈亏是根据当日的市场走势来结清的，如果选错时机，即使看对大势也会赔钱，甚至等不到胜利的那一天就被斩仓出局。股指期货是一把“双刃剑”，普通投资者千万不可高估自己的市场把握能力和风险承受能力，不要盲目跟风参与。我国股指期货在推出初期，已经设计了一些门槛，例如加大合约规模、提高保证金要求、设定开户资金要求等，防止中小投资者在准备不足的情况下盲目入市，从制度设计上给中小投资者一个保护。

 积极筹备 择机推出

   2006年9月8日，作为我国内地专门从事金融期货交易的市场——中国金融期货交易所在上海挂牌成立。中金所筹备的第一只产品就是股指期货。在筹备中，中金所借鉴国际市场通行做法和我国十余年来发展商品期货的成功经验，在以下方面进行了创新。第一，针对金融期货风险突发性强、波及面广、传导迅速等特点，建立期货公司专营股指期货经纪业务的风险隔离模式，将期货业务和证券业务相隔离，将金融期货市场的风险和现货市场相隔离，限制了风险范围。第二，没有沿用我国商品期货交易所对所有会员结算的模式，而采用国际通行的结算会员/非结算会员分层模式，实现分层逐级控制和承担风险的目的，有效地分散和降低风险。第三，建立结算联保制度，交易所结算会员必须缴纳结算担保金，作为应对结算会员违约的共同担保资金，从而建立化解风险的缓冲区，进一步完善了多层次的交易所结算财务安全保障系统，强化市场整体抗风险能力，保障市场平稳运行。第四，交易所按照公司制体制组建，为未来发展留足空间。

    我国股指期货市场的发展将是一个渐进的、探索的过程，需要较长的时间才能逐渐对市场有较为充分的认识，并在实践中积累丰富的经验。在起步阶段，特别要从长计议，不要片面追求交易量，切实保证风险可控、发展速度可控，确保发展速度和管理能力相配套，使市场能够得以健康运行。